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 證券時報：建設一個強大的A股主場
 
     一 找準坐標
    歲月流轉(zhuǎn)。揮別了中國證券市場18歲的成年禮，揮別了中國改革開放而立之年，揮別了風云激蕩、大喜大悲的2008，轉(zhuǎn)眼間，我們又迎來了嶄新的一年。
 
    新的一年里，青春十八的中國證券市場如何克服當前的內(nèi)憂外患，走出低谷，更好地服務中國的經(jīng)濟增長，為社會創(chuàng)造合理的財富？
　　我們認為，中國證券市場有條件、也有能力為中國經(jīng)濟保持高增長、增益居民財產(chǎn)性收入貢獻更大的力量。中國證券市場應該繼續(xù)上下求索，找到一條適合自己的發(fā)展道路，找準自身的坐標。而發(fā)端美國、去年9月開始席卷全球的金融危機正好給中國提供了一本鮮活的教材。

　　二 走自己的路

　　翻開這本最新教材，華爾街精英的“欲火焚身”、監(jiān)管機構(gòu)的縱虎成患、自由放任資本主義的自釀苦果，一覽無遺。美國這位全球市場經(jīng)濟的導師，一向以出口金融危機解決方案為己任，這次居然自身不保，深陷危機。對于許多向往美式資本市場發(fā)展道路的新興市場來說，這不啻一帖清醒劑。

　　無需諱言，中國證券市場成長至今，的確從西方成熟市場的發(fā)展歷程中汲取了寶貴的養(yǎng)料。即便是美國捅出了全球金融危機這樣的驚天大案，也不應妨礙我們繼續(xù)學習其長處。但是，如果無視現(xiàn)實，盲目迷戀華爾街模式，抱著自由放任的洋教條不放，則不僅迂腐，而且有害。像過去那樣寄望國際四大會計師事務所來審計中國上市公司，以為如此就可以防止做假賬；或者鼓吹高管天價薪酬，大派股權(quán)激勵紅包，以為非如此不足以提高公司經(jīng)營績效；或者抱定市場原教旨主義立場，一聽到“救市”的呼聲，就條件反射式地斷言股市“不應救、不可救、救不起”，凡此種種，或多或少都是中了華爾街的流毒。

　　華爾街栽了跟頭，中國證券市場更要堅定走自己的路。股權(quán)分置長期不合理，我們發(fā)明了股改；券商挪用客戶保證金屢禁不止，我們發(fā)明了客戶保證金第三方存管；市場低迷，我們發(fā)動輿論吹暖風，對機構(gòu)投資者進行“窗口指導”：這些都是有中國特色的做法，雖然不一定符合國際慣例，但能解決實際問題。全程無紙化交易、超強撮合能力、高效清算托管、靠技術(shù)創(chuàng)新彌補制度缺陷：這些都是中國的后發(fā)優(yōu)勢。因此，中國證券市場沒有理由不自信。唯自信者方能自強。

　　自信自強的中國證券市場，應該鼓起勇氣，打破假國際慣例之名、忽悠國內(nèi)投資者的種種清規(guī)戒律。為什么A股的定價非得朝H股看齊了，才算合理？為什么中國證券市場市盈率非得跟成熟市場接軌了，才算健康？為什么手握數(shù)萬億重金的本土機構(gòu)投資者，話語權(quán)有時還敵不過區(qū)區(qū)上千億的QFII？為什么海外投行在這次金融危機中跌得鼻青臉腫，卻依然能夠在中國跑馬圈地？類似這樣的論調(diào)或現(xiàn)象，值得所有中國證券市場的參與者深思。

　　深圳證券信息公司去年11月發(fā)布的一份報告認為，A股估值水平已全面低于美國股市。按照可比方法計算，代表中國藍籌股的巨潮100指數(shù)市盈率僅13.3倍，已低于道瓊斯指數(shù)的可比市盈率15.8倍；代表中國成長股的中小板指數(shù)市盈率15.7倍，大幅低于納斯達克指數(shù)市盈率28.3倍。一個是高速增長30年的全球最大發(fā)展中國家，一個是債臺高筑的全球最大發(fā)達國家，中國優(yōu)秀上市公司的估值比美國成熟上市公司的估值還要便宜，居然還有很多人對此不以為非。這難道不值得所有中國證券市場的參與者三思嗎？

　　三 正視差距

　　金融危機吹落了華爾街頭上的光環(huán)�；⒙淦皆�之后，朝華爾街大佬身上吐口水，痛揭自由放任資本主義制度的傷疤，開幾帖自以為療效神奇的方子，并非難事。但是，如果以為華爾街不過這兩把刷子，可以趁虛而入，取而代之，則未免幼稚。 華爾街是金融危機的始作俑者，但過去一年間，其 股票市場跌幅不到40%，而遠隔重洋的中國跌幅卻近70%。美國政府欠債超過9萬億美元，可仍然有辦法讓中國、海灣石油國家等 外匯儲備大國掏出大把銀子購買它的國債。美國30年期長期國債利率多年來在4%左右徘徊，全世界沒有哪個債主能像美國這樣，以如此低廉的成本瀟灑借貸，長借不還，還不用操心債務風險。美國經(jīng)濟陷入衰退，美元反倒一改疲態(tài)，成為強勢貨幣，倒下的卻是過去強勢的歐元、英鎊、澳元、韓元等貨幣。美國金融霸權(quán)的余威依舊咄咄逼人。

　　法國總統(tǒng)薩科奇宣稱，要挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)地位，改變國際金融游戲規(guī)則美國說了算的局面。勇氣誠可嘉，改變談何易！

　　金融危機爆發(fā)以來，美國財政部、美聯(lián)儲、證券交易委員會置自由放任的神圣原則于不顧，頻頻打破常規(guī)，直奔零利率，銀行國有化，投行銀行化，“直升機上撒鈔票”，一切以穩(wěn)定市場、穩(wěn)定經(jīng)濟為己任。美國政府國家利益至上、實用主義至上的精神值得中國學習。

　　金融危機重創(chuàng)了華爾街，但仍然掩蓋不了中國證券市場與華爾街之間的顯著差距。中國資本出海，頻頻損兵折將，鮮有勝績；而海外資本來華淘金，大多滿載而歸。中投入股黑石，巨虧；平安投資富通集團，238億虧得只剩零頭；QDII出海，巨虧。相比之下，海外投資者參股中資銀行股改，大賺；參股成立中外合資 基金管理公司，股權(quán)增值；QFII投資A股，名利雙收。個中原因，說到底，還是客場作戰(zhàn)水土不服，主場作戰(zhàn)技不如人。

　　四 做大做強A股主場

　　縮短與華爾街的差距，擴大中國在國際金融市場上的話語權(quán)，更有力地支持中國的經(jīng)濟發(fā)展，更有效地維護中國的金融安全，這就是中國證券市場未來努力的方向。這次全球金融危機給我們最大的啟示就是，應該旗幟鮮明地提出這樣的發(fā)展戰(zhàn)略：A股市場就是中國證券市場的主場，要下大力氣建設一個強大的A股主場。

　　確立A股主場發(fā)展戰(zhàn)略，首先是因為，A股市場扎根中國經(jīng)濟，服務中國經(jīng)濟，連通本土企業(yè)和本土投資者，天然就是主場，舍此再無別的主場。A股上市公司的冷暖成敗，利害跟本土投資者最息息相關(guān)，本土投資者也最能感同身受。A股市場制度建設的興革廢留，主導權(quán)掌握在我們自己手里。因此，我們找不到任何理由不去發(fā)揮主場優(yōu)勢，找不到任何理由不去做大做強A股市場。

　　中國經(jīng)濟持續(xù)繁榮需要一個強大的A股主場。中國已經(jīng)成為“世界工廠”，“中國制造”行銷天下；中國正在成為“世界市場”，“中國需求”攸關(guān)國際大宗商品價格漲落；中國下一步還可能成為“世界銀行”，以其雄厚的外匯儲備和國民儲蓄周濟天下。隨著中國社會財富和剩余資本的持續(xù)積累，中國憑制造業(yè)打天下的格局將逐步轉(zhuǎn)向憑金融服務業(yè)爭奪國際定價權(quán)�！爸袊�買啥啥貴、賣啥啥便宜”之怪現(xiàn)狀已經(jīng)到了非改不可的地步了。而要實現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)變，沒有一個強大的A股主場作支撐，是很難想象的。

　　此外，綜觀全球金融強國演進的歷史，我們發(fā)現(xiàn)，但凡在國際金融市場上有較強話語權(quán)的國家，無一不擁有強大的國際化的本土市場。本土市場伴隨本國綜合實力的崛起而崛起，進而成為全球市場的一部分，這是英、美、日、德、法等老牌帝國奪取國際金融話語權(quán)的基本路徑。我們認為，中國角逐國際金融話語權(quán)最切實可行的辦法，就是在中國綜合國力持續(xù)提升的前提下，做大做強A股市場和人民幣 債券市場，然后通過擴大資本市場的對外開放和人民幣的國際化，使中國資本市場逐漸融合為國際金融市場的重要組成部分。不下大力氣發(fā)展本土資本市場，不下大力氣推進本土資本市場的國際化，擴大中國國際金融話語權(quán)必將流于空談。

　　慘痛的教訓使我們認識到，中國短期內(nèi)仍不具備挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的實力，也無力改變國際金融市場上美國一股獨大的局面。因此，在未來相當長的一段時間里，中國企業(yè)、中國資本出海，仍將面臨客場作戰(zhàn)、在別人的地盤上刀口舔血的種種不利因素。對此，我們既要保持清醒的認識，也要增強建設A股主場的緊迫感。

　　基于A股主場發(fā)展戰(zhàn)略，我們認為，應該只爭朝夕，加快優(yōu)勢資源向A股市場集中的進程：優(yōu)秀的本土公司，優(yōu)先在A股市場上市；優(yōu)秀的紅籌公司，抓緊時機回歸A股市場；大股東優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，抓緊時機注入A股上市公司。應該只爭朝夕，拓寬A股市場的深度和廣度，加快推出 創(chuàng)業(yè)板，建設多層次資本市場，加快金融創(chuàng)新步伐，豐富A股市場產(chǎn)品線。應該只爭朝夕，疏通社會資金進入A股市場的渠道，創(chuàng)新外匯儲備用途，使之能為建設A股市場所用。應該只爭朝夕，緩解當前困擾A股市場的大小非解禁股減持壓力，幫助市場走出低谷，走向復蘇。

　　基于A股主場發(fā)展戰(zhàn)略，我們認為，應該正確處理好A股市場、香港市場以及其他海外市場的關(guān)系。A股市場是主場，應該集中優(yōu)勢資源，優(yōu)先發(fā)展，適時提高對外開放水平，最終目標是成為國際化大市場。香港是重要的國際金融中心，也是中國爭奪國際金融話語權(quán)的重要舞臺，應該繼續(xù)大力支持，同時要謀求改變中資機構(gòu)在香港市場話語權(quán)旁落的局面。其他海外市場，哪怕繁花照眼，對中國企業(yè)、中國資本來說，也始終不改其客場本質(zhì)，我們可以大膽利用，但一定要提防其中的風險和陷阱。

　　我們相信，新的一年里，任憑國際金融危機驚濤拍岸，中國經(jīng)濟下行壓力重重，只要我們站在建設A股主場的戰(zhàn)略高度，就一定能找到辦法，幫助證券市場走出低迷，實現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展。而一個穩(wěn)定健康發(fā)展的A股市場，本身就是對中國經(jīng)濟、和諧社會和全球金融市場最大的貢獻。