中國期貨業(yè)20年沉浮錄
來源：發(fā)布時間：2009-01-04
以1987年為界向前追溯，國人對于何謂期貨及其功能的認(rèn)識，幾乎已恍若隔世，如一張白紙般蒼白。
1949年6月10日，為了打擊投機(jī)商人的投機(jī)倒把行為，上海市政府正式查封上海證券大樓；1952年7月，天津證券交易所亦壽終正寢，至此，包括期貨交易在內(nèi)的國內(nèi)證券市場步入了全面冬眠期。
1978年，改革開放的春雷在神州大地隆隆響起。
正是肇始于該年，布滿了陣痛、迷茫和利益糾葛，歷經(jīng)國家調(diào)整價格階段、雙軌制價格改革階段和最終實(shí)行市場價格體制階段的價格改革為國內(nèi)期貨業(yè)再次進(jìn)入中國領(lǐng)導(dǎo)層的視野作了非常良好的鋪墊。
這亦悄然開啟了國內(nèi)期貨業(yè)重新“入世”的痛苦涅槃的新時期。
萌動：價格改革雙軌制
要追溯中國當(dāng)代期貨市場的重生歷程，不得不提及當(dāng)時的大背景——價格改革。
所謂價格改革第一階段的國家調(diào)整價格，即為相關(guān)主管部門根據(jù)測算商品的當(dāng)時理論價格，得出一個數(shù)據(jù)，并按此來調(diào)整價格。依此，彼時國家先后放開了一些無關(guān)國民生計的小商品的價格。
盡管初步的改革取得了成效，促進(jìn)了生產(chǎn)的發(fā)展，然而價格不合理狀況并未得到根本改觀，而一個令人意想不到的副作用則是，造成了調(diào)價的連鎖反應(yīng)，致使出現(xiàn)了物價結(jié)構(gòu)調(diào)整型通貨膨脹。
正是在左沖右突無效的境遇下，1984年，價格改革雙軌制登上了歷史舞臺。
所謂雙軌制，即同一種產(chǎn)品有兩種價格，計劃內(nèi)部分實(shí)行計劃價格，超產(chǎn)部分則按市場供求關(guān)系定價。由此，指令性計劃一統(tǒng)天下的格局轟然坍塌。
“雙軌制走的是一條過渡性道路，它引導(dǎo)了價格改革逐步向市場經(jīng)濟(jì)方向邁進(jìn)，我覺得這是官學(xué)商集體智慧的結(jié)晶�！北藭r，參與價格改革的期貨元老、中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心教授常清如此評析。
但問題亦相伴滋生。
由于是雙軌制，又因?yàn)闀r處短缺經(jīng)濟(jì)，加上流通秩序混亂，環(huán)節(jié)多、渠道少，因此，商品的市場價格出現(xiàn)畸高癥狀。這讓管理層再生疑竇——什么叫市場價格，它是怎么形成的，形成市場價格的體系又是怎么形成的。
于是，價格改革領(lǐng)導(dǎo)者們將好奇的目光投向了國外的市場經(jīng)濟(jì)國家，由此，艱巨的歷史使命再次將期貨市場拉入了中國改革者的考慮視野。
此時是1987年。
受到高層的委派，時年僅34歲的“國內(nèi)期貨教父”田源前往大洋彼岸的美國（同行者有現(xiàn)時赫赫有名的中國人民銀行行長周小川、前副行長吳曉靈、中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征等），常清則來到與中國一衣帶水的日本，分兵突進(jìn)學(xué)習(xí)考察美日商品市場價格的形成機(jī)制。
取經(jīng)歸來的田源、常清等人開始認(rèn)為，期貨是完成價格改革，理順價格形成體系的“靈丹妙藥”。
此時，美國培基證券有限公司亞太分公司（香港）副總裁楊亮瑜——國際期貨市場的“傳教士”——在中國政府高層的一次“布道”，則直接促使當(dāng)時的國務(wù)院發(fā)展研究中心將期貨市場問題列入了1988年的重點(diǎn)課題研究。
回憶彼時情形，常清稱，“其實(shí)，楊當(dāng)時獻(xiàn)策，我們國家應(yīng)該很好地利用期貨市場來為對外進(jìn)出口貿(mào)易來保值，利用期貨交易，使國內(nèi)貿(mào)易商不要吃虧，更好地發(fā)揮我們的集中優(yōu)勢，計劃優(yōu)勢——他是從這個角度，而非針對國內(nèi)的價格改革來講的�！�
與楊亮瑜異口同聲、持同一觀點(diǎn)的，還有當(dāng)年在香港為中國對外貿(mào)易做期貨套保的外貿(mào)部期貨界元老陳寶瑛。
來自國內(nèi)外的兩股建議讓時任國務(wù)院總理的李鵬于1988年2月10日親筆致函國務(wù)院發(fā)展研究中心（下稱“國研中心）主任馬洪，“請考慮是否能組織幾位同志研究一下國外的期貨制度，運(yùn)用于城市的副食品購銷，特別是大陸蔬菜和豬肉，保護(hù)生產(chǎn)者和消費(fèi)者雙方利益，保持市場價格的基本穩(wěn)定�！�
這一批示，連同同年3月25日李鵬在七屆人大一次會議《政府工作報告》中的“加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類批發(fā)貿(mào)易市場，探索期貨交易”的發(fā)言一起，標(biāo)志著在中國開展期貨市場研究這一嶄新課題應(yīng)運(yùn)正式確立。
期貨市場研究工作小組成立
作為課題的具體落實(shí)者，供職國研中心主任馬洪麾下的田源和常清等人認(rèn)為，光靠國研中心一己之力，無疑顯得勢單力薄。
湊巧的是，當(dāng)時與國研中心遙相呼應(yīng)，國家體改委正好也在做期貨研究，于是雙方一拍即合，聯(lián)合成立了一家機(jī)構(gòu)，名稱定為“國務(wù)院發(fā)展研究中心-國家體改委期貨市場研究工作小組”（下稱“期貨市場研究工作小組”），田源任組長，常清司職秘書長，成員包括國家體改委流通司司長杜巖，以及國家體改委流通司、外事局和國研中心價格組部分人員。期貨市場研究工作小組的任務(wù)主要就是負(fù)責(zé)研究方案，試點(diǎn)設(shè)計。
正是這一期貨市場研究工作小組直接選擇和促成了中國第一家期貨市場——鄭州商品交易所（前身為中國鄭州糧食批發(fā)市場）的誕生。
其實(shí)，期貨市場研究工作小組之所以能對中國期貨業(yè)的發(fā)展起到巨大的推動作用，一個主要的原因是，其背后擁有一支堪稱豪華的隊(duì)伍作為支撐。
這支隊(duì)伍成員包括當(dāng)時的國研中心主任馬洪，商業(yè)部部長胡平，商業(yè)部副部長姜習(xí)，國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會顧問、國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會黨組書記安志文等。
但沒過多久，由于商業(yè)部的直接參與，期貨市場研究工作小組擴(kuò)大了。時任商業(yè)部研究所所長的張其泮（已去世）作為商業(yè)部外派人員加入了期貨市場研究工作小組，成為小組的主要成員之一。
隨后，作為期貨市場研究工作小組的研究成果，1989年由田源擔(dān)綱主編，常清、杜巖和張其泮為副主編的《期貨市場》一書正式由改革出版社付梓出版。其他參加撰寫者均為當(dāng)年參加研究者，其中值得一提的是現(xiàn)在仍然奮戰(zhàn)在期貨一線且比較活躍的中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰，彼時朱供職于商業(yè)部。
作為國內(nèi)最早研究期貨市場的理論著作，《期貨市場》探索建立中國期貨市場以規(guī)避商品價格風(fēng)險的建議終為政府高層所采納。
其后，期貨市場研究工作小組分別于1988年4月16日和6月27日在北京召開了兩次座談會，并分別對我國建立和發(fā)展期貨市場的必要性和緊迫性，以及期貨市場具體的試點(diǎn)方案、期貨交易組織和運(yùn)作模式進(jìn)行了討論，并形成了《關(guān)于期貨制度研究報告》。
對此，李鵬總理作出了“同意試點(diǎn)，但要結(jié)合中國的實(shí)際情況來制訂方案”的批示。
四大爭論
隨著討論的深入，各方對于國內(nèi)如何發(fā)展期貨市場的爭論甚囂塵上，按當(dāng)時全程參與討論的期貨市場研究工作小組秘書長常清回憶，爭論主要涉及四大方面。
首先是爭議試點(diǎn)品種。為了確定最初的試點(diǎn)品種，期貨市場研究工作小組先后邀請了中國人民銀行、國家物資總局（后改為物資部）、中國有色金屬工業(yè)總公司和商業(yè)部進(jìn)行座談。但令人沮喪的是，彼時，央行以金融是國民經(jīng)濟(jì)的命脈，因此以不可能搞自由的期貨市場為由，拒絕了田源等人的建議。
而國家物資總局和中國有色金屬工業(yè)總公司也否決了期貨市場研究工作小組的提議。其理由與人民銀行大同小異：物資關(guān)系到國計民生，加入物資流通出現(xiàn)問題，那么中國經(jīng)濟(jì)就會出現(xiàn)大混亂。
商業(yè)部之所以支持期貨試點(diǎn)，原因在于其所管的內(nèi)貿(mào)是農(nóng)產(chǎn)品，而農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)常是今天買糧難，明天賣糧難，很多問題難以解決，價格亦是暴漲暴跌。因此只能轉(zhuǎn)而求助期貨市場。
確定糧食期貨率先試點(diǎn)后，期貨市場研究工作小組要解決的第二個問題是，尋找試點(diǎn)城市。
隨后，常清等人馬不停蹄初步框定了四省區(qū)，即分別主張糧食期貨的河南、生豬期貨的四川、稻谷期貨的湖北，及玉米期貨的吉林。
與此相應(yīng)，這些省市紛紛根據(jù)期貨市場研究工作小組的模式，成立了地方的“期貨市場研究工作小組”，例如河南省小組的組長是彼時省政府副秘書長楊昌基。楊后來升任國家經(jīng)貿(mào)委副主任。
此即為第一項(xiàng)爭論。
第二個爭論之處則是，中國有沒有條件搞期貨市場。
當(dāng)時，在很多國人眼中，期貨市場是市場的高級形式，是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。不少部委研究者和學(xué)者，包括國家計委都認(rèn)為，中國不適合搞，因?yàn)橹袊皇前l(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)。
對此，常清撰文認(rèn)為，“我覺得這不是條件，其實(shí)我覺得不成熟，主要在體制上，不是在物質(zhì)條件上。期貨就是市場經(jīng)濟(jì)中形成價格的一種方式而已�！�
第三個爭論焦點(diǎn)則是，許多人對投機(jī)的認(rèn)識存在分歧。
國家工商總局當(dāng)時認(rèn)為，投機(jī)倒把是一種罪名。假如參與者要投機(jī)的話，那么工商總局隨時可以抓人，如此一來，顯然誰做期貨，都可以被抓起來，因此搞期貨市場就存在相當(dāng)大的問題。最后，期貨市場研究工作小組力主從政策上劃定，把投機(jī)的作用、實(shí)質(zhì)及國內(nèi)為什么要利用投機(jī)，做了一些理論說明。最終的協(xié)調(diào)結(jié)果是，在國家規(guī)定的交易所內(nèi)交易，國家工商總局不抓人。
最后一個爭論涉及建設(shè)一個什么樣的市場。
以常清等人為代表的市場派堅持應(yīng)該按照國際慣例籌建期貨市場，與此相對應(yīng)的另外一派觀點(diǎn)則認(rèn)為，期貨市場同樣應(yīng)該體現(xiàn)中國特色，因此中國應(yīng)該從現(xiàn)貨開始起步，發(fā)展中遠(yuǎn)期合約，然后一步步走向期貨；再一個就是不能有投機(jī)，都是套期保值。
“這樣的設(shè)計其實(shí)是行不通的，因?yàn)橛刑灼诒Ｖ档馁I者，就必須要找到套期保值的賣者，那找不到怎么辦？所以即使形成價格，其流動性也是很低的。因此價格表現(xiàn)也就是忽高忽低�！背Ｇ逭J(rèn)為。
爭論所起到的一個客觀效果就是，在當(dāng)時發(fā)揮了澄清、并統(tǒng)一思想的作用，并為今后的試辦鋪平了道路。
準(zhǔn)期貨階段：鄭州糧食批發(fā)市場
1990年10月12日，在中國當(dāng)代期貨業(yè)發(fā)展史上無疑是值得書寫和紀(jì)念的一個日子。
是日，期貨市場研究工作小組在中國第一家引入期貨交易機(jī)制的全國性批發(fā)市場——中國鄭州糧食批發(fā)市場——開業(yè)，總經(jīng)理為河南省糧食廳副廳長李經(jīng)謀。由此，中國期貨的試辦階段也正式拉開了帷幕。
但外界對于批發(fā)市場的定名卻抱有絲許不解，因?yàn)楫?dāng)初所有設(shè)計都是按照期貨交易所來進(jìn)行的，然后最終呈現(xiàn)在市場面前的卻是“批發(fā)市場”。
臨時換名，凸顯的是中國改革開放一貫奉行的漸進(jìn)路線。
“當(dāng)時一下子稱為‘期貨交易所’并不現(xiàn)實(shí)，為了能夠長遠(yuǎn)發(fā)展，設(shè)計者才更名為‘鄭州糧食批發(fā)市場’，實(shí)際的規(guī)劃仍然是從現(xiàn)貨起步，實(shí)行中遠(yuǎn)期交易，再逐步過渡到期貨交易�！背Ｇ逋嘎丁�
1991年3月，鄭州糧食批發(fā)市場簽訂了第一份小麥遠(yuǎn)期合同，新中國準(zhǔn)期貨交易正式發(fā)軔。
隨后，在各地方政府的支持下，交易所開始陸續(xù)建立。
1991年6月10日，中國有色金屬工業(yè)總公司在國家體改委、國研中心的支持下，在深圳成立了深圳有色金屬交易所（SME），由時任中國有色金屬工業(yè)總公司深圳聯(lián)合公司副總經(jīng)理鄭元亨兼任總經(jīng)理。
同月成立的還有實(shí)行會員制、并引入期貨交易機(jī)制的蘇州物資交易所（后更名為蘇州商品交易所）。
翌年5月，由物資部和上海市政府共同組建的上海金屬交易所則首先啟用了計算機(jī)自動撮合系統(tǒng)，實(shí)行公開競價買賣。
在引入期貨交易機(jī)制的批發(fā)市場和交易所規(guī)模初具的情況下，SME在1992年10月，推出了我國當(dāng)代第一個期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約——特級鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)合同——率先實(shí)現(xiàn)了由遠(yuǎn)期合同向期貨交易的過渡。新中國完全意義上的期貨交易正式啟航。
隨后，上海金屬交易所和鄭州糧食批發(fā)市場等紛紛跟進(jìn)，推出期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約。至此，期貨市場在中國已經(jīng)雛形初具。
“大躍進(jìn)”
1992年鄧小平發(fā)表南巡講話后，新成立的交易所不再奉行“掛羊頭，賣狗肉”，而直接冠名以期貨交易所，并爭先恐后地上市期貨品種和期貨交易。
1993年開始，國內(nèi)期貨業(yè)日益呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的面貌。
是年5月28日，作為標(biāo)志性交易市場之一的鄭州糧食批發(fā)市場正式更名為“鄭州商品交易所”，并一直延續(xù)至今，成為“三分天下有其一”的國內(nèi)期貨重鎮(zhèn)，而總裁依然是李經(jīng)謀。
然而，由于彼時創(chuàng)辦期貨交易所非�！皝礤X”，而其設(shè)立大多又由國務(wù)院相關(guān)部門和地方政府以及行業(yè)內(nèi)大型的主干流通渠道、生產(chǎn)企業(yè)共同組建，因此在隨后的發(fā)展過程中，出現(xiàn)了行政色彩濃厚、政企不分的種種不良癥狀，并誘發(fā)了地方利益和部門利益的膨脹，使交易所在以營利為目的的道路上越走越遠(yuǎn)。
1992-1993年兩年間，中國期貨交易的發(fā)展速度可謂一日千里。
據(jù)上海東證期貨總經(jīng)理黨劍在彼時統(tǒng)計，1993年初，全國具有期貨交易性質(zhì)的交易所僅十來家，經(jīng)各部門合各級政府批準(zhǔn)開展商品期貨交易的商品交易所于1993年12月31日以前開業(yè)的有38家，共有會員2337家，代理客戶超過1萬戶，1993年全年交易總額已達(dá)710億元，日均交易額42億元。1994年1-4月，交易總額達(dá)3900億元，日均交易額為110億元。
在這些交易所名冊中，名頭響亮的包括如北京石油交易所、上海糧油交易所、上海建材交易所、海南中商期貨交易所等等。至1993年底，國內(nèi)中等城市幾乎都擁有了自己割據(jù)一方的交易所。
目前演繹“三足鼎立”之勢的大連商品交易所就是在此間成立。初期，大商所理事長為姜麗華，但此后不久，便由朱玉辰掌舵。直至2006年8月，朱被任命為中國金融期貨交易所總經(jīng)理后，才南下上海。
然而，在此期間，無人監(jiān)管、無序發(fā)展、無法可依的國內(nèi)期貨市場似乎進(jìn)入了一段一發(fā)不可收拾的“癲狂期”：交易所發(fā)展過快，交易品種嚴(yán)重重復(fù)；期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范，管理混亂；盲目發(fā)展境外期貨；地下交易盛行，經(jīng)濟(jì)糾紛和社會問題頻發(fā)。
首輪整頓：交易所驟減至15家
1993年11月4日，國務(wù)院正式下發(fā)77號文《國務(wù)院關(guān)于堅決制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》，明確指出，我國期貨市場仍處于試點(diǎn)階段，確立了在期貨市場試點(diǎn)中，必須堅持“規(guī)范起步，加強(qiáng)立法，一切經(jīng)過試驗(yàn)和嚴(yán)格控制”的原則。
其后，作為新的期貨業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，中國證監(jiān)會又馬不停蹄地于次年3月30日上報貫徹文件的實(shí)施意見，并制定了一系列規(guī)范整頓的舉措。
首先，學(xué)習(xí)香港經(jīng)驗(yàn)，明確了證監(jiān)會作為期貨業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，初步確立中國期貨市場監(jiān)管的機(jī)構(gòu)和框架。
其次，裁減試點(diǎn)交易所至15家。1994年10月，經(jīng)國務(wù)院同意，證監(jiān)會大刀闊斧地將當(dāng)時全國約50家交易所一舉縮減至15家，其中，鄭州商品交易所、北京商品交易所、上海金屬交易所、海南中商期貨交易所、大連商品交易所、深圳有色金屬聯(lián)合期貨交易所、蘇州商品交易所、重慶商品交易所、沈陽商品交易所、上海糧油商品交易所和廣東聯(lián)合期貨交易所等11家作為第一批試點(diǎn)期貨交易所。另外，天津聯(lián)合期貨交易所、上海商品交易所、成都聯(lián)合期貨交易所和長春聯(lián)合商品交易所等4家根據(jù)“統(tǒng)一機(jī)構(gòu)、統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一財務(wù)”的原則分別由同一城市的幾家交易所合并組成。
其間的1996年6月，長春聯(lián)合商品交易所因交易混亂，在停業(yè)6個月之后被并入北京商品交易所而銷跡。由此，經(jīng)過至1998年前的首輪整頓，國內(nèi)期貨交易所其實(shí)僅剩下為數(shù)不多的14家。
最后，監(jiān)管層還暫停了一些大宗品種上市資格，如鋼材、白糖、石油和菜籽油等。
對于上市品種的暫停交易，其實(shí)還與當(dāng)時國家正著手治理通貨膨脹，控制物價的大背景息息相關(guān)。
3月18日，時任副總理的朱镕基又在國內(nèi)貿(mào)易部部長陳邦柱上報國務(wù)院的文件中批示：“現(xiàn)在的‘中遠(yuǎn)期合同交易’就是搞期貨交易，而不是批發(fā)市場交易，因此必須整頓�！瓕τ趪鴦�(wù)院領(lǐng)導(dǎo)明確指示要暫停的品種，不許搞合同交易，即期貨交易。”
根據(jù)這些外界鮮見的歷史資料，當(dāng)時主管經(jīng)濟(jì)的國家領(lǐng)導(dǎo)層對于期貨市場交易的混亂局面，所秉持的“決不姑息”態(tài)度之強(qiáng)硬，由此可見一斑。
二度整頓：“三足鼎立”之勢終成
始于1998年的第二輪整頓，除了重新整合交易所外，另一個重要方面是對期貨公司實(shí)行重拳整飭。
中國期貨市場的發(fā)展，一個奇特而重要特點(diǎn)是，期貨經(jīng)紀(jì)公司先于中國期貨市場起步。
原因在于早期的經(jīng)紀(jì)公司均以代理國際期貨起家。例如20世紀(jì)90年代初，在期貨市場制定試點(diǎn)工作如火如荼推進(jìn)過程中，香港、臺灣的部分不法商販依賴地域和語言優(yōu)勢，利用改革開放政策在廣東等沿海城市成立了很多咨詢公司（后改為期貨經(jīng)紀(jì)公司），大肆開展非法境外代理業(yè)務(wù)。
國內(nèi)第一家正式意義上的期貨經(jīng)紀(jì)公司是成立于1992年9月的廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司。
3個月以后的12月28日，中國國際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司宣告建制，成為國內(nèi)首家大型股份制期貨經(jīng)紀(jì)公司，其中田源（時任物資部對外經(jīng)濟(jì)合作司司長）、盧建（時任國務(wù)院研究室工業(yè)交通司副司長）分任董事長、總裁，朱玉辰（時任商業(yè)部政策法規(guī)司調(diào)研處副處長、全國糧食批發(fā)市場管理辦公室主任）、張新華（曾任國務(wù)院研究室副處長、處長）等出任高級副總裁。
根據(jù)黨劍統(tǒng)計，至1993年底，各地批準(zhǔn)成立的期貨公司已多達(dá)300余家，期貨兼營機(jī)構(gòu)2000多個。
然而，在歷經(jīng)首輪整頓之后，期貨市場連續(xù)幾年交易量出現(xiàn)萎縮，大部分品種基本沉寂，這令部分期貨交易所和期貨公司開始生存難以為繼。正在這一大背景下，期貨公司手續(xù)費(fèi)降價大戰(zhàn)打響，兼營機(jī)構(gòu)的非規(guī)范運(yùn)作，再加上交易所重復(fù)開設(shè)品種重新抬頭……這些讓監(jiān)管層再度祭起了整頓大旗。
1998年8月，國務(wù)院下達(dá)《關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》，掀開了第二次行業(yè)制度結(jié)構(gòu)大調(diào)整的帷幕。
首先，對現(xiàn)有的14家交易所進(jìn)行撤并，合為上海、大連和鄭州三家。其中除了鄭州商品交易所和大連商品交易所延續(xù)原來的領(lǐng)導(dǎo)之外，上海期貨交易所則由當(dāng)時的上海金屬交易所、上海糧油商品交易所和上海商品交易所合并而來，其理事長由原上海金屬交易所理事長周曉紅出任。
親歷這一過程的黨劍透露，由證監(jiān)會期貨部主導(dǎo)的“14并3”的過程“非常復(fù)雜，其中的利益關(guān)系糾葛難清”。
黨透露，后來解決的一個路徑是，以證券牌照作為補(bǔ)償，即交易所關(guān)閉后，證監(jiān)會同時給一個證券公司的營業(yè)牌照，“由于當(dāng)時大家看到證券公司挺賺錢，而搞期貨卻無望的情況下，因此就接受了這一方案�！�
正是借助這一做法，當(dāng)時成都聯(lián)合期貨交易所變成了天風(fēng)證券，天津聯(lián)合期貨交易所則搖身一變成了一德證券，而北京商品交易所也成了首創(chuàng)證券。
對于此段直接影響中國期貨業(yè)發(fā)展的歷史鉤沉，黨劍認(rèn)為，從利弊得失的權(quán)衡來看，監(jiān)管層的做法基本正確。
“從后來的發(fā)展，包括群眾基礎(chǔ)、當(dāng)?shù)卣闹С�、上市品種的歸屬等，三家交易所都各取所需，各有所長，如鄭州的糧棉糖、大連的油脂類及和進(jìn)出口相關(guān)的品種，上海則是工業(yè)品，及今后的金融期貨�！秉h劍稱，“另外，按中國國情來觀察，保留三家交易所在當(dāng)時也應(yīng)該比較合適�！�
但當(dāng)時的重典整治存在兩個問題：其一是作為政策主導(dǎo)型市場，或者政策調(diào)控力度比較大的市場，政府一定要有市場發(fā)展的長遠(yuǎn)規(guī)劃，而不是在整頓和發(fā)展之間顧此失彼；其二，當(dāng)時對市場規(guī)律性的認(rèn)識有一些偏差，比如認(rèn)為期貨市場對商品價格的上漲有一個推波助瀾的作用，但是從現(xiàn)在來看，其實(shí)不然，彼時期貨其實(shí)成為了現(xiàn)貨價格上漲的替罪羊。
整頓的第二個方面是繼續(xù)縮減交易品種，由35個減至12個，保留了上海銅、鋁、天然橡膠、膠合板和秈米5個品種，鄭州綠豆、小麥、紅小豆、花生仁4個品種，大連大豆、豆粕和啤酒大麥3個品種。
最后是對期貨公司進(jìn)行清理整頓，將其注冊資本最低標(biāo)準(zhǔn)提高至3000萬元，促進(jìn)公司之間合并重組，并嚴(yán)控境外期貨。
隨后1999年，國務(wù)院先后頒行了《期貨交易管理暫行條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員管理辦法》四個配套辦法，由此確立了我國期貨市場試點(diǎn)的基本法規(guī)體系，也標(biāo)志著中國期貨市場試點(diǎn)結(jié)束了盲目發(fā)展期，而進(jìn)入了法制階段。
此輪整頓過后，雖然期貨行業(yè)風(fēng)氣一片肅然，但由于信心遭遇極大打擊，市場發(fā)展一時難以復(fù)蘇，猶如遭遇重疾后的病人，中國的期貨市場顯得積重難返，面臨的是連續(xù)數(shù)年的慘淡虧損經(jīng)營。
此即常清眼中的“失去的十年”。
籌備股指期貨
2000年12月29日，作為期貨行業(yè)自律組織的中國期貨業(yè)協(xié)會在北京正式成立，一個由他律和自律相結(jié)合的完整的期貨市場監(jiān)管體系終于基本成型。
其中，中國國際期貨董事長田源當(dāng)選第一屆會長，常清、武小強(qiáng)、彭剛當(dāng)選為副會長，彭剛則被聘為協(xié)會的秘書長。
此后的數(shù)年中，中國期貨業(yè)協(xié)會領(lǐng)導(dǎo)雖幾經(jīng)更迭，會長先后由朱玉辰和劉志超繼任，但是其仍以一以貫之的“加強(qiáng)自律，輔助監(jiān)管，保護(hù)競爭，防范風(fēng)險，維護(hù)市場公平”為指導(dǎo)思想。
值得欣慰的是，中國期貨市場在經(jīng)歷連續(xù)5年成交額和成交量負(fù)增長的情況下，2001年一舉扭轉(zhuǎn)了頹勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2001年，國內(nèi)整個期貨市場成交額和成交量分別達(dá)到了30145億元和12046萬張，同比分別實(shí)現(xiàn)了87.44％和120.59％的增幅。
但1995年國債期貨的暫停交易一直成為了證券期貨業(yè)內(nèi)人士的心頭之痛。
“如果當(dāng)初不關(guān)掉，那么經(jīng)過十多年的發(fā)展，我們肯定已經(jīng)積累起了豐富的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，但現(xiàn)在留下的卻是十多年的空白�！睍r任申銀證券總經(jīng)理、目前專注于PE的闞治東對于往事，似乎有些不堪回首。
早在2005年，證監(jiān)會主席尚福林就曾指出，“中國證監(jiān)會將積極推進(jìn)與資本市場穩(wěn)步發(fā)展相關(guān)的基礎(chǔ)制度建設(shè)，適時推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品，為投資者提供風(fēng)險管理的工具。”
另一方面，中國人民銀行、國家外匯管理局亦在此間緊鑼密鼓地推進(jìn)金融衍生品的設(shè)計工作。同年6月15日，央行在銀行間債券市場正式推行債券遠(yuǎn)期交易，9月22日，國家外匯管理局宣布實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理，所有的這些均被市場認(rèn)為是對推出互換、期權(quán)、人民幣匯率期貨等金融衍生品交易工具所作出的鋪墊。
在金融期貨競備過程中，股指期貨也確定成為我國內(nèi)地自1995年以后將首個推出的金融期貨。
隨后，2006年9月8日中國金融期貨交易所在上海正式成立、2007年4月15日修訂后將金融期貨和期權(quán)納入交易范圍的《期貨交易管理?xiàng)l例》正式施行，以及緊接著《期貨交易所管理辦法》等四大配套辦法的陸續(xù)修訂和頒行，均為股指期貨的推出鋪平了道路。
但由于高層對于“3·27國債期貨事件”前車之鑒的憂慮，以及“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的要求，股指期貨的推出時間表一再延后，直至今日，股指期貨依然深居閨中。
對此，常清認(rèn)為：“金融期貨未來非上市不可，只要中國搞改革開放，那么包括股指、利率、匯率期貨等都要進(jìn)行期貨交易，通過這一手段來形成價格，這是一個規(guī)律，但具體落實(shí)到時間，只能取決于中國改革的進(jìn)程�！�
“當(dāng)前中國期貨市場發(fā)展中最大的問題是，如何能夠更好地去掉計劃經(jīng)濟(jì)的思維，去掉長官意志，來按照客觀規(guī)律來辦事。這也是我們當(dāng)前最主要的任務(wù)�！背Ｇ宸Q。
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